天然气：改革、非常规天然气成发展主题

中国天然气行业

发展迅速;五大主题显现

我们认为中国天然气行业正在步入一个有意义的发展阶段：进口日益增加以满足强劲的天然气需求、基建设施扩建进入关键阶段、上海有望发展成为天然气定价中心、未来2-3 年内市场化的净回值倒推法将在全国范围内推出、市 相关公司股票走势

1. 监管政策有利：我们预计未来2-3 年国内天然气定价政策将出现积极调整，这可能会推动国内非常规资源的资本开支增加，并推动天然气进口增长。城市燃气公司短期内可能无法将更高的价格转嫁出去，我们认为这将导致利润率受到挤压。

2. 非常规资源：根据美国能源情报署(EIA)的资料，中国拥有大量未探明储量，因此我们认为从长期来看中国的储量预测可能上调，尤其是在天然气价格上涨的情况下。

3. 液化天然气(LNG)进口：由于中国目前寻求更具持续性的LNG 供应且对价格的敏感度下降，我们预计澳大利亚LNG 出口商将因此获益。在我们看来，部分LNG 项目可能扩产来实现已有项目的经济回报，而且鉴于现有的合作关系，中国可能成为主要市场。

4. 中亚天然气：我们认为强劲的天然气需求、国内供应不足、未来市场化定价机制以及天然气基础设施扩建将成为进口管道燃气增长的主要推动力。

5. 天然气基础设施扩建：我们预计供应将推动消费领域扩张，但**能力在达产前可能处于较低水平。

中石油受益但上升空间有限;昆仑能源、WPL、STO 也将获益

尽管因天然气产量/储量占比较高，我们认为中石油有望成为天然气行业发展的主要受益者，但我们发现，即便计入天然气价格大幅上调后，该股的上行空间也较有限。中石化和中海油也将获益于天然气价格的上涨。昆仑能源是市政燃气分销商中的主要获益者。我们认为澳大利亚的WPL 和STO 也将从中国LNG 进口中获益。